光伏胶膜企业增收不增利，2023Q1盈利能力改善。

(相关资料图)

从业绩表现来看，光伏胶膜行业2022年和202301分别实现营业收入323.44亿元和83.49亿元，同比分别增长48.77%和18.76%;分别实现归母净利润18.18亿元和3.89亿元，同比分别下降36.02%和27.85%。

受原材料成本和产品价格的期间错配的影响，光伏胶膜企业在2022年和2023年第一季度呈现出“增收不增利”的特点，但2023年业绩环比实现改善。

2022年福斯特、海优新材、赛伍技术、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气均实现同比营收增长，福斯特、海优新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气归母净利润同比分别下滑28%、80%、34%、151%和10%，仅赛伍技术归母净利润同比增长0.68%;

2023年第一季度，福斯特、海优新材、鹿山新材、赛伍技术、天洋新材、深圳燃气归母净利润环比分别增长706%、增长127%下降114%、增长158%、增长104%、下降28%，盈利能力有所改善。

光伏行业高景气，拉动光伏胶膜需求。长期来看，下游光伏装机增速维持高位，带动光伏胶膜需求增长。

2021年我国光伏胶膜产能占全球的比例约九成以上，全球光伏新增装机需求保持高速增长有望带动我国胶膜出货量持续上行。

短期来看，伴随多晶硅产能释放，光伏组件原料多晶硅价格回落，带动光伏组件需求上行。

截至2023年5月3日，多晶硅价格报18万元/吨，较2022年最高点下降40.6%，目前处于下行通道，引领光伏组件行业开工率提升，2023年2月光伏组件行业产能利用率约为80%，环比提升15pct。

需求结构来看，双面组件及N型组件的消费需求扩张，带动POE胶膜和EPE胶膜市占率提升。

2022年我国双面组件市占率较2019年提升26.4pct;我国N型电池片市占率同比增长6.lpct。

在双面组件及N型组件的拉动下,2022年我国POE胶膜和EPE胶膜市占率合计为35.6%，预计在2025年将提升至52.1%。

光伏胶膜企业加码布局，胶膜供需紧平衡。

2022年我国POE、EVA光伏胶膜立能分别为14.2、30.0亿平方米，在建及拟建产能分别为18.8、17.6亿平方米。

我们测算2023年我国EVA胶膜、POE胶膜供给过剩分别为0.9、0.8亿平，供需紧平衡;2024年我国EVA胶膜供给过剩6.8亿平，POE胶膜维持供需紧平衡。

原料价格企稳，胶膜企业盈利有望修复。2023年以来EVA和POE树脂价格企稳，有助于企业进行盈利修复。

根据百川盈孚的数据，截至2023年5月6日，EVA的均价为15218元/吨，环比下降9.10%，同比下降40.3%;截至2023年5月3日，POELC175和POELC670华东地区的均价均为2.45万元/吨，同比下降1.2%。

随着光伏组件开工率企稳，硅料价格下降，以及EVA与POE价格趋稳，胶膜企业有望实现盈利复苏。

业绩综述：行业增收不增利，未来业绩有望修复

2022年及2023Q1光伏胶膜增收不增利。

营业收入方面，2022年和2023Q1，光伏胶膜行业(不含深圳燃气)分别实现营业收入323.44亿元和83.49亿元，同比分别增长48.77%和18.76%。

归母净利润方面，2022年及2023Q1，光伏胶膜行业(不含深圳燃气)的归母净利润分别为18.18亿元和3.89亿元，同比分别下降36.02%和27.85%。

图表2. 2019-2023Q1光伏胶膜营业收入情况

01、受原材料影响，2022年光伏胶膜增收不增利

6家光伏胶膜企业2022年均实现营收同比增长。

具体来看，2022年福斯特实现营业收入188.77亿元，同比增长46.82%;2022年海优新材实现营业收入53.07亿元，同比增长70.90%;2022年赛伍技术实现营业收入41.15亿元，同比增长36.39%;2022年鹿山新材实现营业收入26.18亿元，同比增长54.63%;2022年天洋新材实现营业收入14.26亿元，同比增长33.55%;2022年深圳燃气实现营业收入300.62亿元，同比增长40.38%。

图表4.主要光伏胶膜企业营业收入同比增加

5家光伏胶膜企业2022年归母净利润同比下降。

6家光伏胶膜企业中仅赛伍技术归母净利润基本与上一年度持平，其余5家企业归母净利润均同比下滑。

具体来看，2022年福斯特、海优新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气归母净利润分别为15.79亿元、0.50亿元、0.75亿元、-0.57亿元和12.22亿元，分别同比下降28.13%、80.14%、33.74%、151.37%和9.72%;2022年赛伍技术归母净利润1.71亿元，同比增长0.68%。

图表5.主要光伏胶膜企业归母净利润情况

主要企业2022年光伏胶膜业务的毛利率有所下降。

具体来看，福斯特2022年光伏胶膜业务的毛利率为15.58%，同比下降9.43pct;海优新材2022年光伏胶膜业务的毛利率为7.43%，同比下降7.49pct;赛伍技术2022年光伏胶膜业务的毛利率为7.75%，同比下降5.20pct;鹿山新材2022年热熔胶膜业务的毛利率为7.93%，同比下降8.26pct;天洋新材光伏胶膜业务的毛利率为3.85%，同比下降13.81pct;深圳燃气光伏胶膜业务的毛利率为12.53%，同比下降7.24pct。

图表6.主要企业光伏胶膜业务毛利率下降

主要企业2022年光伏胶膜销量增幅显著。具体来看，福斯特2022年光伏胶膜的销量为132118.00万平，同比增长36.51%;海优新材2022年光伏胶膜的销量为43492.12万平，同比增长76.88%;赛伍技术2022年光伏胶膜的销量为16844.00万平，同比增长77.12%;鹿山新材2022年热熔胶膜的销量为11845.65万平，同比增长110.27%;天洋新材2022年光伏胶膜的销量为6257.71万平，同比增长136.34%;深圳燃气2022年光伏胶膜的销量为51000万平，同比增长61.90。

图表7.主要企业光伏胶膜销量同比增加(单位：万平方米)

注：鹿山新材的数据为热熔胶膜业务数据，其中包括太阳能电池封装胶膜业务和热塑型光学透明胶膜业务注：2021年9月斯威克纳入深圳燃气合并报

主要企业2022年光伏胶膜均价涨跌不一，小幅变动。2022年，6家主要企业中有3家企业的光伏胶膜均价上行。

具体来看，福斯特、赛伍技术和深圳燃气2022年光伏胶膜的均价分别为12.76元/平、12.54元/平和12.49元/平，分别同比增长4.31%、4.83%和16.46%;海优新材、天洋新材2022年光伏胶膜的均价分别为12.09元/平，分别同比下降2.60%和4.93%;鹿山新材2022年热熔胶膜的均价为12.19元/平，同比下降2.13%。

图表8.主要企业光伏胶膜均价(单位：元/平方米)

多数光伏胶膜企业2022年期间费用率有所下降。

具体来看，福斯特、海优新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气2022年期间费用率分别为4.54%、5.47%、7.10%、14.58%和9.49%，分别同比下降0.22pct、0.34pct、0.31pct、4.75pct、1.25pct;2022年赛伍技术期间费用率为7.37%，同比上升0.04pct。

图表9.主要光伏胶膜企业期间费用率基本维持稳定

主要光伏胶膜企业2022年研发费用率基本维持稳定。

具体来看，福斯特2022年研发费用率为3.42%;海优新材2022年研发费用率为2.91%;赛伍技术2022年研发费用率为3.26%;鹿山新材2022年研发费用率为3.14%;天洋新材2022年研发费用率为2.60%;深圳燃气2022年研发费用率为2.03%，主要光伏胶膜企业的研发费用率基本维持稳定。

图表10.主要光伏胶膜企业研发费用率基本维持稳定4家光伏胶膜企业2022年存货周转天数增加。

2022年，6家主要光伏胶膜企业中有4家企业的存货周转天数增加。

具体来看，2022年福斯特、海优新材、鹿山新材和深圳燃气的存货周转天数分别为67.41天、61.81天、62.61天和25.68天，分别同比增加5.42%、73.40%、53.90%和40.01%。

2022年赛伍技术和天洋新材的存货周转天数分别为65.09天和101.68天，分别同比下降4.05%和1.34%。

图表11.主要光伏胶膜企业存货周转天数(单位：天)

4家光伏胶膜企业2022年货币资金增加。2022年，6家主要光伏胶膜企业中有4家企业的货币资金增加。

具体来看，2022年福斯特、海优新材、鹿山新材和深圳燃气的货币资金分别为62.66亿元、6.31亿元、2.16亿元和32.95亿元，分别同比增加134.77%、48.10%、3.82%和3.48%。

2022年赛伍技术和天洋新材的货币资金分别为9.39亿元和1.47亿元，分别同比下降17.20%和29.31%。

图表12.主要光伏胶膜企业货币资金(单位：亿元)

主要光伏胶膜企业2022年资产负债率波动较大。

具体来看，福斯特2022年资产负债率为30.62%，同比提升19.68pct;海优新材2022年资产负债率为61.69%，同比提升24.48pct;赛伍技术2022年资产负债率为40.33%，同比下降12.75pct;鹿山新材2022年资产负债率为46.82%，同比提升2.11pct;天洋新材2022年资产负债率为55.41%，同比提升19.43pct;深圳燃气2022年资产负债率为59.70%，同比提升0.96pct。

图表13.主要光伏胶膜企业资产负债率波动较大

4家光伏胶膜企业2022年经营活动现金流量净额波动较大。

2022年，6家主要光伏胶膜企业中有4家企业的经营活动现金流量净额为负值。

具体来看，2022年海优新材、赛伍技术、鹿山新材和天洋新材的经营活动现金流量净额分别为-29.15、-0.80、-6.91和-2.55亿元，同比分别下降107.92%、增加55.03%、下降5936.92%、增加603.27%;福斯特和深圳燃气的经营活动现金流量净额分别为0.26亿元和16.37亿元，同比分别增加117.65%和22.39%。

图表14.主要光伏胶膜企业经营活动现金流净额(单位：亿元)

受原材料价格上涨等因素的影响，主要光伏胶膜企业2022年呈现出“增收不增利”的特点。

营业收入方面，2022年主要光伏胶膜企业营业收入普遍增长，主要原因为各企业的光伏胶膜销量大幅提升。

归母净利润方面，2022年主要光伏胶膜企业归母净利润下滑，一是因为EVA树脂价格波动，2022年上半年EVA树脂价格上涨引发光伏胶膜企业进行备货，下半年EVA树脂价格下跌给企业造成了资产减值损失，同时价格下跌导致光伏胶膜价格下跌，原材料成本和产品价格的期间错配使得企业利润遭到挤压。

02、2023Q1多数企业业绩环比改善，实现由负转正

5家光伏胶膜企业2023年第一季度实现营收同比增长。

具体来看，2023第一季度福斯特、海优新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气分别实现营业收入49.13亿元、13.51亿元、7.07亿元、3.37亿元和75.78亿元，同比分别增长26.48%、9.98%、41.17%、5.63%和11.67%，环比分别下降7.84%、增长15.02%、增长11.22%、下降4.38%、增长0.80%;赛伍技术实现营业收入10.41亿元，同比下降5.18%，环比增长16.38%。

图表15. 2023Q1主要光伏胶膜企业营业收入情况

4家光伏胶膜企业2023年第一季度归母净利润环比增长。具体来看，2023第一季度福斯特、海优新材、赛伍技术、天洋新材归母净利润分别为3.64亿元、0.23亿元、0.33亿元、0.03亿元，环比分别增长706.44%、127.31%、157.86%、104.15%;鹿山新材和深圳燃气归母净利润分别为-0.35亿元和2.58亿元，环比分别下降114.41%和28.30%。

图表16. 2023Q1主要光伏胶膜企业归母净利润情况